光大证券：三代制冷剂保持高景气 含氟新材料迎来新增长点

根据光大证券的光大高景最新报告，HFCs配额制度的证券增长实施结合内外需求的共同推动，三代制冷剂的代制点高景气状态预计将持续。同时，冷剂随着高端材料的保持国产化替代加速，以及半导体和AI的气含推动，含氟新材料将快速发展，氟新领先企业正在向高附加值市场转型。材料此外，迎新四代制冷剂也在积极布局，光大高景以抢占全球市场的证券增长替代机遇。

光大证券的代制点主要观点如下：

供给配额限制及需求上升推动三代制冷剂价格上涨

从2024年起，我国HFCs生产将正式进入配额时代，冷剂供给端形成了强约束。保持从配额数据来看，气含2024-2026年我国HFCs生产配额分别为74.85、79.19和79.78万吨，内用生产配额为34.23、38.96和39.41万吨。在碳排放总量确定的背景下，HFCs的整体产量配额将保持稳定，这为供给端提供了刚性支持。同时，2026年国家补贴和“以旧换新”政策的持续实施将显著提升下游空调和汽车的销量。随着市场供需关系的改善，三代制冷剂的核心品种价格在持续上升，至2026年7月3日，R32、R125、R134a的价格分别达到了6.4、5.5、6.4万元/吨，较年初分别上涨了1.6%、14.6%和10.3%。我们对三代制冷剂的高景气度持乐观态度。

英美市场调整淘汰计划，增强出口需求

近期，英美两国推迟了针对三代制冷剂的淘汰进程，为我国HFCs出口需求提供了有力支持。2026年5月，英国推迟了原定于2027年实施的F-gas逐步削减措施；同月，美国也放宽了相关管控法规，延长了HFCs的合规使用期限。由于两国的生产能力有限且高度依赖进口，预计需求延续将导致海外企业积极提价。英国的主要制冷和空调批发商BeijerRefUK已宣布，自2026年5月20日起对R410A和R407C等制冷剂价格大幅上调60%，对R134a和R32也分别上调了35%和30%。随着需求持续增长，行业的高盈利期有望延续。

高端材料国产化加速，含氟新材料进入快速发展阶段

国内领先的氟化工企业正在加速布局含氟新材料，专注于第二成长曲线的开发。在半导体领域，高纯度电子级氢氟酸是芯片制造的关键化学品，长期以来由日美企业垄断。然而，国内企业凭借产业链一体化的优势，逐渐突破了超净工艺的瓶颈，并完成了相关的认证，进入了规模化生产阶段。同时，由于AI和高性能计算中心对计算能力的快速提升，传统的散热方案已难以满足需求，液冷成为高效散热的优选方案。氟化工企业也在积极推出全氟聚醚等高性能含氟冷却液，凭借其优异的绝缘和热管理特性，占据重要市场地位。这一领域的转型将推动氟化工企业向高技术壁垒和高附加值方向发展。

国内企业加速向第四代制冷剂（HFOs）拓展

1）巨化股份：作为行业领军者，具备从一代到四代的全系列含氟制冷剂供应能力，目前正在扩建1.9万吨/年四代环保混合制冷剂项目；2）三美股份：已宣布投资15.7亿元建设1万吨/年HFO-1234yf产能，以巩固其制冷剂业务；3）永和股份：通过定增募资主力推进包头新材料项目，计划建设2万吨/年HFO-1234yf、1.3万吨/年HFO-1234ze和1万吨/年HCFO-1233zd的产能；4）泰禾股份：通过全资子公司切入氟化工领域，拥有1.4万吨/年1,1,2,3-四氯丙烯产能，其中1.2万吨为“制冷剂级”项目，全球独家量产，专供霍尼韦尔合成四代冷媒。

风险提示：

下游需求不及预期、配额政策变动风险、原材料价格剧烈波动。