国信证券：中期资产波动或将加剧 权益仍是最优解

根据最新发布的国信研报，国信证券指出，证券中期资产Vibe coding有可能成为AI领域第一个可以较为清晰地计算商业成本和回报的波动应用，长期来看，加剧存储空间的权益需求和价格有望齐升。同时，仍最算力和通信带宽预计将在中期内持续升高。优解电力和数据也被视为重要因素。国信在美联储政策偏向鹰派且透明度下降背景下，证券中期资产虽然联邦财政赤字处于可持续框架，波动但两党之间的加剧博弈可能加剧。这一系列宏观因素下，权益美国的仍最债券、黄金和权益的优解估值都面临压力，波动性可能加大，国信但权益仍被认为是最佳投资选择。

国信证券的主要观点包括：

每一轮技术革命都可以看作是“新瓶装旧酒”，不同的“旧酒”质量各异。

回顾过去300年的技术革命历史，我们发现技术革命实际上是将旧有资源融入新的生产方式，以解决另一些旧资源短缺的问题。这里的新方式称为“新瓶”，而旧资源则为“旧酒”。

某些“旧酒”能在新时代实现长期量价齐升，它们通常具备以下三个特征：

1）需求端受到颠覆，新生产方式大量使用这种“旧酒”，从而改变其需求结构；

2）供给端保持稳定，优质“旧酒”能够持续扩大生产，而不会遭遇颠覆性的供给变化；

3）被不可再生地消耗，优质“旧酒”应为消耗品，即使用后消亡，而非可以缓慢折旧的资本品（租赁型）。

成功的“旧酒”案例包括：蒸汽机革命的煤炭、内燃机革命的石油、信息技术革命的认知能力。而失败的案例则是：信息技术革命的硅（需求未改变）、内燃机革命的橡胶（供给遭破坏）、蒸汽机革命的铁（非消耗品）。

Vibe coding可看作AI时代的“新瓶”，而其所依赖的“旧酒”也已经得以启航。

Vibe coding可能是AI领域首个能较为清晰计算商业成本和回报的应用，主要包含五种“旧酒”：1）算力：需求颠覆，供给存在一定风险，消耗形式介于消耗型与租赁型；2）存储空间（HBM）：需求颠覆，供给风险低，偏向消耗型资源；3）数据：需求颠覆，供应风险低，属于租赁型资源；4）通信带宽（光通信）：需求颠覆，供给风险中等，偏向租赁型资源；5）电力：需求受到局部影响，供给风险中等，电力为消耗型资源，但计算设备后又介于消耗型与租赁型。

在这五种“旧酒”中，存储空间最符合优质“旧酒”的标准，有望实现长期量价齐升；其次是算力和通信带宽有望在中期继续上涨；电力和数据则相对较弱。

中期资产预判：整体波动加大，权益依旧是优选。

在沃什担任美联储主席后，政策将整体偏鹰，市场的引导将减少，预计2026年可能加息25-75基点，同时市场波动可能加剧。到2027年，联邦财政预计将呈稳定可持续状态，但仍存变数。美国经济增长以投资为主要驱动，这将提高市场对利率的敏感性。

在这样的背景下，我们判断美债、黄金和权益的估值将受到压力，并伴随更大的波动。美债在短期熊平后可能恢复横盘；黄金价格有进一步回落空间（黄金与债券比率向3/4回落）；权益因天然抗通胀特性，以及面临产业浪潮机遇，仍为我们的首选，但波动预期将显著放大，建议逢低加仓或持续持有。

行业优选方面推荐优质“旧酒”：

存储（半导体）＞算力（半导体）和光通信（硬件）＞电力设备（资本品）和数据（传媒）。

风险提示：

AI产业的技术革新与商业落地过程存在不确定性；美联储货币政策的不确定性；全球军事、外交及贸易环境的不确定性。