被低估的英伟达“新叙事”：“自研开源模型”与“供应链锁定”

英伟达正通过两条市场尚未充分定价的新叙事路径构建竞争优势。

根据汇丰银行在8月20日发布的被低报告，分析师Frank Lee指出，英伟研开源模应链英伟达股价重新定价的达自新动力来自于两个被市场忽视的叙事：一是大力投资开源小语言模型（SLM），这将把潜在客户从少数大型云服务商扩展到数百万开发者和国家；二是型供通过多年期采购协议提前锁定供应链产能，这在其他竞争对手逐渐面临资源获取难题的锁定背景下将显现出更大的优势。

这两条新叙事的新叙事市场影响在于，指向英伟达增长模式的被低转变，从依赖少数超大客户向更广泛和多样化的英伟研开源模应链客户基础演进。如果市场认可这一变化，达自则有望推动估值的型供重新调整。

开源模型攻势：从“卖铲人”到“造铲人”

汇丰的锁定报告指出，在自主AI和新兴云厂商热潮退去后，新叙事英伟达尚未形成足以显著推动股价重估的被低新叙事，这也是英伟研开源模应链其年初以来表现不佳的原因之一。而开源AI战略的布局正在改变这一现状。

现在，英伟达积极参与开源模型领域，致力于成为全球最大的开源AI贡献者。根据英伟达的披露，其开源模型按token生成量计算已成为第二大流行类别。

汇丰认为，开源小语言模型（SLM）正在成为智能代理和边缘应用的首选推理引擎，背后原因有三：

1. 延迟与吞吐量优势——SLM在高频运行的过程中显著降低了延迟，解决了使用大型语言模型时的瓶颈问题。

2. 针对特定任务——SLM适合用于确定性任务，各行业正在将其嵌入以应对复杂问题。

3. 边缘部署能力——模型参数在100亿以下的SLM能够轻松加载到本地设备上，支持本地运行。

英伟达的开源产品线已经相当齐全，涵盖多个核心应用场景：

- Nemotron系列专注于推理与语言任务；

- Cosmos面向机器人和视觉的应用；

- GR00T N1为全球首个面向人形机器人的通用基础模型；

- Alpamayo专注于自动驾驶场景；

- NVIDIA Agent Toolkit和NeMo为企业级AI智能体及生成式AI应用提供支持。

汇丰指出，这套免费的、高度优化的开源生态体系是英伟达战略性引导开发者优先使用其硬件的杠杆。

供应链卡位：提前锁定产能，构筑竞争壁垒

根据汇丰的报告，AI算力需求在产能限制下持续增长，英伟达在2026年前通过多项长期协议锁定了关键的供应链产能，涵盖先进封装、内存和能源基础设施。

汇丰预测，2027年供应链压力可能加剧，英伟达提前采购策略将带来显著的竞争优势并获得更高的市场溢价。

具体来看，英伟达与Amkor Technology签署了价值15亿美元的协议，以扩展美国的半导体封装和测试产能；并与SK集团达成5000亿美元的合作协议，共同研发下一代AI内存及建设AI工厂。

此外，英伟达已预订台积电的先进封装产能，锁定63%（2026年）和52%（2027年）的产能，从而使竞争对手不得不寻求其他供应商。

在光学互联方面，英伟达与Lumentum和Coherent签署了战略协议，各投入20亿美元支持研发和制造，其中包括未来产能的访问权；与Corning的合作则扩大了光学连接解决方案的制造。

在能源与土地方面，英伟达通过资本投资确保关键资源，并与SB Energy合作锁定土地和电力资源，以支持未来AI工厂的建设。

这种投资策略本质上是一种捆绑战略，确保未来整体设施设计围绕英伟达的完整技术栈。

本文转载自“华尔街见闻”APP，作者：鲍奕龙；官网编辑：宋芝萦。