米兰分析沃什的两项关键改革：通胀定义与资产负债表管理

斯蒂芬·米兰（Stephen Miran），米兰曾担任美联储理事会理事及美国总统经济顾问委员会主席，分析近期在《金融时报》发表文章，项关深入探讨新任美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的键改改革计划。

沃什在上周的革通管理新闻发布会上表明，美联储将进行全面性的胀定债表系统改革，目前已成立多支专门工作组，义资从政策沟通、产负资产负债表管理、米兰数据模型、分析供给侧经济分析到通胀定价框架等五大领域重塑规则。项关

米兰指出，键改这些改革都极具重要性，革通管理但其中有两项直接影响货币政策的胀定债表基本逻辑：通胀框架确定了美联储法定使命的政策目标，而资产负债表框架则规定了央行实现这些目标的义资操作手段。

米兰认为，政策声明中多次提到的“物价稳定”，透露出对通胀体系的改革方向。这一理念来源于沃什的政策导师——已故的艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）与保罗·沃尔克（Paul Volcker），两者一直强调“物价稳定”与固定通胀目标的区别。

格林斯潘反对采用单一数字通胀目标，认为“稳定的整体物价水平难以准确定义，固定目标往往会带来误导”。沃尔克则认为物价稳定意味着：市场不会产生长期的普遍涨价预期，通胀预期不应主导经济与金融市场行为。

米兰表示，这一区分在现实中意义重大：整体物价指数并非单一的实物存在，而是基于众多统计假设构建的抽象指标，统计过程中涉及大量无法标准化的选择。

以自有住房通胀的测算为例，美国使用的是一套成熟的统计方法，但并非唯一标准。欧元区涉及国家未能达成统一标准，干脆将住房排除在通胀统计之外。

他指出，通胀测算存在自然误差，指标口径多样，单纯依靠固定数字目标在逻辑上存在缺陷。相较而言，美联储的就业政策框架更加合理：尽管失业率被视为关键指标，但仍综合考虑多项就业数据。

在疫情前，美联储为弥补通胀略低于目标的缺口，推行“灵活平均通胀目标制”，允许通胀阶段性超出2%，最终演变为四十年来最严重的通胀危机；如果较早确认“物价稳定”的导向，或许可以避免这场危机。

因此，米兰建议，一旦通胀回落至合理区间后，美联储应放弃固定数字通胀目标，全面恢复“物价稳定”的政策导向，消除市场对其政策调整的疑虑。

资产负债表改革潜力巨大，缩表1-2万亿美元以恢复央行独立性

沃什主导的资产负债表改革同样具有深远意义，直接影响美联储的政策执行路径。米兰指出，目前美联储的资产负债表模式存在四大显著缺陷：

首先，深度参与财政和信贷分配，侵蚀货币政策独立性；其次，成为部分交易的固定对手，削弱金融市场的中介作用；再次，限制未来扩表应对危机的政策空间；最后，可能导致美联储出现巨大账面亏损。

米兰认为，显著缩减资产负债表是切实可行的。今年早些时候，他与美联储研究员艾莉莎·安德森（Alyssa Anderson）、亚历山德罗·巴尔巴里诺（Alessandro Barbarino）、安东尼·迪尔克斯（Anthony Diercks）共同研究，制定出缩表1万亿至2万亿美元的可行方案。

传统的缩表思路是基于准备金需求不变，因而仅调整供给。但米兰团队提出的新方案则完全反转，旨在减少银行对央行准备金的需求。

具体措施包括：简化银行通过贴现窗口满足流动性监管的流程，消除市场对贴现窗口和日内信贷工具的偏见，调整政策操作利率的相对水平。同时，缩表的速度需渐进，以防市场承接过多债券引发流动性冲击。

米兰强调，缩减美联储资产负债表是完全可行的，小规模的资产负债表体系将有助于经济健康运行，提升货币政策的长期前景。